Методологія розробки інвестиційної стратегії суб'єктів фармацевтичного ринку
1. Державна інвестиційна стратегія
Серед безлічі показників низької якості економічного зростання найважливішим слід визнати вузькість інвестиційної бази, яка в останні роки не дозволяла забезпечити в Росії помітне збільшення основного капіталу (табл. 21, 22).Таблиця 21
ВВП та інвестиції за 2004-2007 рр.. (Трлн. руб.)
| 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | |
| ВВП | 630 | 1659 | 2256 | 2675 |
| Інвестиції | 105,8 | 250,3 | 370 | 408,8 |
| Співвідношення | 5,9:1 | 6,62:1 | 6,09:1 | 6,54:1 |
Динаміка і структура цих інвестицій за вказаний період по відношенню до ВВП (%)
| 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | |
| Інвестиції в основний капітал | 16,8 | 15 | 16,4 | 15,2 |
| Виробничі | 9,4 | 8,4 | 9,8 | 9,8 |
| Бюджетні | 4,38 | 3,45 | 3,18 | 1,45 |
Незважаючи на значне збільшення прямих іноземних інвестицій за 2004-2007 роки, з яких 31,8% спрямовано у промисловість у 2007 році, частка їх невелика (табл. 23), але вони мають довгостроковий характер і можуть розглядатися як реальні ресурси, які використовуються в основному спільними і чисто іноземними підприємствами.
Таблиця 23
Внутрішні та іноземні прямі інвестиції в 2004-2007 році (млрд. дол США)
| 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | |
| Інвестиції внутрішні | 47,6 | 54,9 | 66,7 | 68,1 |
| Інвестиції іноземні прямі | 0,55 | 1,87 | 2,04 | 3,89 |
| Частка іноземних інвестицій,% | 1,15 | 3,4 | 3,0 | 5,7 |
З ситуації, практики бюджетного фінансування частка (від 40 до 95%) прямих трансфертів федерального бюджету типова, як правило, для депресивних регіонів. До середніх віднесені суб'єкти з показником від 10 до 30%, куди увійшли Москва і Санкт-Петербург, де частка бюджетних інвестицій дуже значна. До вищої групи віднесені регіони, в яких частка власних коштів становить від 50 до 70%. Саме ці суб'єкти Федерації за темпами росту промисловості (від 3 до 6%) випереджають середню по країні (1,9%).
Що стосується медичної промисловості, то тут основні показники виглядають наступним чином.
У 2006 році підприємствами, що випускають медичну продукцію, було освоєно 388,6 млрд. рублів капітальних вкладень, у тому числі 148,0 млрд. рублів коштів з федерального бюджету, а в 2007 році освоєно 368 млрд. рублів, у тому числі 80 млрд. рублів централізованих коштів.
Таблиця 24
Інвестиції в основний капітал за джерелами фінансування у 2007 році
| Суб'єкти Федерації | Питома вага в загальному обсязі у% | ||||
| Всього, трлн. руб. | Федеральний бюджет | Регіональний бюджет | Власні кошти | Позикові | |
| Росія | 408,8 | 9,5 | 9,7 | 61,5 | 19,3 |
| Нижча | |||||
| Інгушетія | 0,431 | 93,6 | 2,7 | 2,4 | 1,3 |
| Тива | 0,129 | 56,9 | 16,9 | 24,3 | 1,9 |
| Агінський Бурятський | 0,029 | 51,8 | 0,6 | 38,0 | 9,6 |
| Евенки | 0,020 | 48,9 | 42,8 | 2,9 | 5,4 |
| Калмикія | |||||
| Середня | |||||
| Москва | 45,0 | 28,1 | 14,6 | 28,9 | 28,4 |
| Амурська | 2,0 | 27,4 | 10,1 | 37,9 | 24,6 |
| Брянська | 0,859 | 22,6 | 8,5 | 50,8 | 18,1 |
| Смоленська | 0,934 | 20,3 | 2,9 | 48,8 | 28,0 |
| Санкт-Петербург | 8,85 | 13,1 | 8,4 | 43,9 | 41,5 |
| Вища | |||||
| Ханти-Мансійський | 28,06 | 1,3 | 19,2 | 69,2 | 10,3 |
| Башкирія | 11,39 | 1,4 | 11,0 | 61,1 | 26,5 |
| Ямало-Ненецький | 20,21 | 2,4 | 13,4 | 58,4 | 25,8 |
| Самарська | 8,1 | 3,6 | 6,9 | 64,6 | 24,9 |
| Магаданська | 1,29 | 4,2 | 3,3 | 16,0 | 76,5 |
| Саха | 5,12 | 4,4 | 16,2 | 48,6 | 30,8 |
| Нижній Новгород | 6,88 | 5,9 | 16,4 | 65,4 | 12,3 |
| Татарстан | 11,27 | 6,2 | 13,9 | 49,9 | 30,0 |
| Саратовська | 5,10 | 8,0 | 20,6 | 48,5 | 22,9 |
Досвід співпраці цілої низки російських підприємств та їх закордонних партнерів демонструє принципову можливість функціонування в Росії різних моделей участі приватного капіталу ("інших") у виробництві. Від толінгу і установки фасувальної машини (Яманучи - Ортат, Байєр - МБА та ін) до покупки контрольного пакету акцій російського заводу (ICN - Жовтень, Лексредства, Поліфарм, Альфа Капітал - Акрихин) або будівництва виробництва на "green field" (Серл) і деякі інші.
Таблиця 25
Інвестиції у фармацевтичну промисловість (млрд. рублів)
| Показник | 2005 | 2006 | Темпи зростання,% |
| Освоєння капітальних вкладень, | 258,5 | 53,6 | 20,7 |
| в тому числі: | |||
| Кошти федерального бюджету | 138,4 | 26,2 | 19 |
| Власні кошти | 110,7 | 2,9 | 2,6 |
| Кошти суб'єктів Федерації | 7,8 | - | - |
| Інші | 1,6 | 24,5 | в 15 разів |
2. Інвестиційне законодавство
Як було показано вище, в даний час розподіл обсягів інвестування на ринку лікарських засобів істотно залежить від вкладень іноземних інвесторів. Розглянемо, як держава законодавчо регулює процеси інвестування в цей високоприбутковий на думку цих інвесторів ринок.Здійснення іноземних інвестицій на території нашої країни регулюється низкою нормативних актів, що надають інвесторам певні пільги та гарантії, які необхідні для того, щоб залучити й ефективно використовувати всі види майнових та інтелектуальних цінностей, що вкладаються іноземними особами в російські об'єкти підприємницької діяльності.
Закон РРФСР від 4 липня 1991 р. "Про іноземні інвестиції в РСФСР" надає інвесторам гарантії від примусових вилучень, а також незаконних дій державних органів та посадових осіб, право на компенсацію і відшкодування збитків.
Встановлюється порядок створення і ліквідації, а також види та умови діяльності для підприємств з іноземними інвестиціями.
Відповідно до закону підприємства, що повністю належать іноземним інвесторам, та спільні підприємства, у статутному фонді яких частка іноземних інвестицій складає більше 30%, мають право без ліцензій експортувати продукцію власного виробництва та імпортувати продукцію для власних потреб за винятком випадків, передбачених чинним на території Росії міжнародними договорами .
Крім того, для підприємств з іноземними інвестиціями Закон передбачає податкові та митні пільги.
Серйозна спроба надати інвестиційному процесу з участю іноземного капіталу певну правову стабільність була зроблена в Указі Президента України від 27 вересня 1993 р. № 1466 "Про вдосконалення роботи з іноземними інвесторами". Указом було передбачено, що знову лунаючи нормативні акти, які погіршують умови господарювання іноземних інвесторів на території Російської Федерації, не діють протягом трьох років по відношенню до підприємств, що функціонує на момент набрання чинності цих актів. Однак даний пункт так і залишився на папері і фактично не був реалізований.
Формально ці положення продовжують діяти, але фактично 13 березня 2005 був підписаний Федеральний закон "Про деякі питання надання пільг учасникам зовнішньоекономічної діяльності". Цим Законом скасовано всі раніше надані учасникам зовнішньоекономічної діяльності пільги у вигляді бюджетних асигнувань на сплату митних зборів і інших платежів по обкладенню ввізним і вивізними митом, податком на додану вартість і акцизами на товари, за винятком наданих відповідно до Законів Російської Федерації "Про митний тариф "," Про податок на додану вартість "та Митним кодексом Російської Федерації.
Таким чином, допускається надання тарифних пільг у вигляді повернення раніше сплаченого мита, зниження ставки мита та звільнення у виняткових випадках від мита щодо товарів, що ввозяться на митну територію Російської Федерації в якості внеску до статутних фондів підприємств з іноземними інвестиціями та іноземних підприємств, а також ввозяться цими підприємствами окремих видів товарів власного виробництва у випадках, передбачених угодами про розподіл продукції.
У постанові Уряду РФ від 23 липня 2006 р. № 883 розкривається поняття "виняткових випадків" звільнення товарів, які є внеском іноземного засновника до статутного (складеного) капітал від митних зборів. Ці товари не є підакцизними; відносяться до основних виробничих фондів; ввозяться в терміни, встановлені установчими документами для формування статутного (складеного) капіталу. Ті ж умови потрібні для звільнення ввезених товарів від податку на додану вартість.
Крім перерахованих пільг Закон "Про іноземні інвестиції в РСФСР" надає інвесторам гарантії використання і безперешкодного переказу за кордон платежів у зв'язку зі здійснюваними ними інвестиціями, якщо ці платежі отримані в іноземній валюті, зокрема: доходів від інвестицій, отриманих в тому числі у вигляді прибутку ; сум, що виплачуються на підставі прав грошових вимог і вимог щодо виконання договірних зобов'язань, що мають економічну цінність; сум, отриманих інвесторами у зв'язку з частковою або повною ліквідацією або продажем інвестицій. Ці платежі можуть реінвестуватися. Скорочення обсягу вивозиться прибутки змушує інвестора здійснювати реінвестування значної частки одержуваного доходу.
Для здійснення інвестиційної діяльності в РФ і зберігання грошових коштів іноземні інвестори (нерезиденти) відкривають в уповноважених банках Російської Федерації спеціальні рублеві рахунки: типу "І" (інвестиційні) і типу "С". Режим цих рахунків регулюється інструкціями ЦБР від 16 липня 1993 р. № 16 та від 27 квітня 2008 р. № 72-І. Нерезиденти мають право виготовляти інвестування своїх коштів на ринок державних цінних паперів у разі, якщо Міністерством фінансів Російської Федерації при прийнятті рішення про випуск відповідних облігацій не встановлені обмеження щодо їх потенційних власників-нерезидентів Російської Федерації (положення ЦБР від 27 квітня 2008 р. № 26-П ).
Наказом ГТК РФ від 6 серпня 2007 р. № 478 затверджено Інструкцію про порядок застосування податку на додану вартість щодо товарів, що ввозяться на територію Російської Федерації. Відповідно до неї великий перелік лікарських засобів, виробів медичного призначення, протезно-ортопедичних виробів і комплектуючих виробів для їх виробництва підлягає звільненню від сплати ПДВ. Ставки імпортних мит на ввезення цієї продукції є у нас порівняно низькими (5-10%). У той же час добре розвинений і дорогою в порівнянні з іншими країнами, що розвиваються ринок робочої сили дозволяє зробити висновок про те, що вигідніше для цих країн ввозити сюди вироблений, наприклад, в Індії вже готовий "до вживання" товар.
З іншого боку, незважаючи на те, що Федеральним законом від 13 березня 2005 р. № 31-ФЗ скасовані всі раніше надані учасникам зовнішньоекономічної діяльності пільги зі сплати митних платежів, за винятком наданих відповідно до Законів України "Про митний тариф", "Про податок на додану вартість "," про акцизи "та Митним кодексом Російської Федерації, продовжує застосовуватися Указ президента від 25 січня 2005 р. № 73" Про додаткові заходи щодо залучення іноземних інвестицій у галузі матеріального виробництва Російської Федерації ", наприклад, зменшення у два рази ставки діючих ввізних митних зборів на товари, вироблені компанією Марс і ввозяться на митну територію РФ.
Відповідно до цього Указу пільгові ставки мита можуть застосовуватися щодо іноземних товарів протягом не більше 5 років за умови, що поставляють їх іноземні компанії є засновниками підприємств з виробництва аналогічних товарів на території Російської Федерації з використанням вітчизняної сировини і праці російських працівників та здійснюють прямі капіталовкладення в галузі матеріального виробництва РФ в сумі, еквівалентній не менше 100 млн. доларів США. При цьому внесок іноземного учасника до статутного фонду такого підприємства має становити суму, еквівалентну не менше 10 млн. доларів США. Зменшені ставки ввізних мит застосовуються відносно іноземних товарів за рішенням Уряду Російської Федерації, що приймається на підставі інвестиційної угоди, сторонами якої є іноземна компанія і Міністерство економіки Російської Федерації.
У інвестиційній угоді встановлюється, зокрема: обсяги, напрямки та терміни здійснення іноземних інвестицій; номенклатура, обсяги, терміни і порядок реалізації на території Російської Федерації іноземних товарів; відповідальність сторін за порушення умов інвестиційної угоди та порядок його дострокового розірвання.
Міністерство економіки РФ надає іноземному інвестору необхідне сприяння для реалізації інвестиційної угоди в частині вирішення виникаючих суперечок із зацікавленими органами виконавчої влади, російськими організаціями.
Зі світового досвіду видно, що існують більш ефективні методи державної політики для стимулювання розвитку власної промисловості. Наприклад, такі, як 5-річні податкові канікули для компаній, що здійснюють великі інвестиції у виробництво пріоритетної продукції; гарантії для іноземних інвесторів; інвестиційні знижки і звільнення від імпортних мит, ПДВ та інших податків на імпортовані технології; податкові стимули для компаній, що здійснюють програми по досягненню GMP. На думку зарубіжних підприємців, в Росії жодних привабливих умов для інвесторів створено не було. Більше того, існують ще й додаткові, специфічні труднощі, серед яких називається непослідовна податкова політика, за якої неможливо планувати діяльність як того потрібна інвесторам, хоча б на 5, а то й на 10-20 років вперед.
Проте компанії - члени AIPM вже до 2006 року вклали кошти в нові підприємства та технології, загальний обсяг інвестицій склав 25 млн. доларів СЩА, у 2005 році 1200 російських громадян отримали роботу в якості медичних фахівців і співробітників управлінського та обслуговуючого персоналу. Крім того компанії інвестували понад 20 млн. доларів США в навчання нових співробітників по Україні і за кордоном.
3. Показники економічної ефективності інвестиційних проектів і методичний підхід до їх оцінки
Для підвищення ефективності виробництва фармацевтичної компанії необхідно здійснити одну або кілька інвестиційних програм (процес створення інвестиційної програми наведено на рис. 32) [13], які можуть бути пов'язані з наступними заходами:¨ перепрофілювання виробництва;
¨ закриття нерентабельних виробництв і створення нових;
¨ реорганізація виробництв;
¨ перепідготовка персоналу;
¨ поповнення оборотних коштів.
П про з л е д про в а т е л ь н про з т ь |
р а б про т |
Аналіз власних інвестиційних можливостей |
Аналіз інвестиційного потенціалу |
Облік і ранжування можливих альтернатив |
Оцінка витрат - доходів |
Розробка проектів |
План реалізації проектів |
Бюджетування проектів |
Суперпозиція проектів і кеш-фло |
Рис. 32. Процес розробки інвестиційної програми неспроможною корпорації
Кожне з обраних напрямків потребує техніко-економічного обгрунтування і вимагає проведення чіткого аналізу інвестицій, результатом якого стає розробка інвестиційної програми фармацевтичної компанії. Інвестиційна програма ФК має певні особливості саме в силу специфіки її діяльності. Тому одним з найважливіших завдань є пошук і залучення фінансування під розробляються інвестиційні програми. У зв'язку з цим процес залучення фінансових ресурсів під інвестиційні проекти фармацевтичної компанії виглядає наступним чином (рис. 33).
Таким чином, інвестиційна активність фармацевтичної компанії визначається насамперед обсягами коштів, які вона може залучити. У зв'язку з цим, виділяються такі поняття як:
¨ інвестиційні ресурси фармацевтичної компанії - це кошти, які є в розпорядженні ФК, тобто наявні ресурси;
¨ інвестиційний потенціал фармацевтичної компанії - ресурси, які ФК може мобілізувати на фінансовому ринку;
¨ інвестиційні потреби - обсяг коштів, необхідний фармацевтичної компанії для здійснення інвестиційної програми;
¨ інвестиційна програма - розроблена в рамках інвестиційної стратегії програма, що включає напрями, строки та обсяги інвестицій;
¨ потреба фармацевтичної компанії в інвестиційних ресурсах - різниця між інвестиційними потребами та інвестиційними ресурсами фармацевтичної компанії.
¨
Облік можливостей залучення фінансових ресурсів |
Розрахунок витрат на залучення фінансових ресурсів |
Облік і оцінка гарантій |
Здійснення залучення фінансових ресурсів |
Використання фінансових ресурсів |
Рис. 33. Схема залучення фінансових ресурсів
Тобто:
де:
ПР - потреба в інвестиційних ресурсах;
ІП - інвестиційний потенціал ФК;
ІР - інвестиційні ресурси фармацевтичної компанії.
Якщо
де:
Потр - інвестиційні потреби фармацевтичної компанії,
то ситуація для здійснення інвестиційної програми сприятлива, і сума рівна
може розглядатися у вигляді мобільного резерву або страхового запасу (СЗ).
Визначення показників ефективності інвестиційного портфеля
Оцінка економічної ефективності інвестиційного портфеля є одним з найбільш відповідальних етапів передінвестиційної досліджень. Вона включає розрахунок і оцінку прямих і непрямих показників (рис. 34) [12, 40]. Зокрема, для реальних інвестицій проводиться детальний аналіз та інтегральна оцінка всієї техніко-економічної та фінансової інформації.Методи оцінки ефективності інвестиційного портфеля засновані переважно на порівнянні ефективності (прибутковості) інвестицій у різні інвестиційні цінності в залежності від їх ваги. При цьому в якості можливих альтернатив вкладенням коштів у розглянуту інвестиційну цінність виступають інвестиції в найбільш надійні і найбільш ліквідні інвестиційні цінності.
Показники |
Прямі |
Непрямі |
Попередні |
* NPV; * ВНД; * Рентабельність; * Прибутковість; * Термін окупності |
* Термін діяльності; * Кількість елементів портфеля |
* Ліквідність інвестиційної цінності; * Оцінка середовища інвестиційної цінності; * Оцінка тренду в галузі |
Розрахункові |
Репутація інвестиційної цінності |
Експертна оцінка інвестиційної цінності |
Рис. 34. Система показників для оцінки ефективності інвестицій
Реалізація інвестиційного проекту може бути представлена у вигляді двох взаємопов'язаних процесів:
¨ вкладення коштів інвестиційну цінність;
¨ отримання доходів від вкладених коштів.
Ці два процеси протікають послідовно (з розривом між ними або без нього) або на деякій часовому відрізку паралельно. В останньому випадку передбачається, що віддача від інвестицій починається ще до моменту завершення процесу вкладень. Обидва процеси мають різну розподілу інтенсивності в часі, що значною мірою визначає ефективність інвестицій.
При цьому безпосереднім об'єктом фінансового аналізу та визначення економічної ефективності інвестиційного портфеля є прямі фінансові потоки (т.зв. саsh flow - потоки готівки), що характеризують обидва ці процесу у вигляді суперпозиції (накладення), тобто перед потенційним інвестором є картина сукупних грошових потоків. У випадку виробничих інвестицій інтенсивність результуючого потоку платежів формується як різниця між інтенсивністю (витратами в одиницю часу) інвестицій та інтенсивністю чистого доходу.
Під чистим доходом розуміється дохід, отриманий у кожному часовому інтервалі, за вирахуванням всіх платежів, пов'язаних з його отриманням (поточними витратами на управління портфелем, податки і т.д.).
ЧД = Д - Р,
де:
ЧД - чистий дохід;
Д - доходи від інвестиційних цінностей, що знаходяться в портфелі;
Р - витрати, вироблені для отримання доходу.
Оцінка ефективності здійснюється за допомогою обчислення сукупності прямих розрахункових показників або критеріїв ефективності інвестиційного портфеля. Ці показники і методи їх розрахунку будуть розглянуті нижче. Усі вони мають одну важливу особливість. Витрати і доходи, рознесені за часом, приводяться до одного (базового) моменту часу. Базовим моментом часу зазвичай є дата, що визначається виходячи з характеристик інвестиційної цінності (для фінансових інвестицій - дата покупки фінансового активу, для реальних - дата початку виробництва продукції, а для інтелектуальних - дата початку наукової діяльності).
При виборі ставки дисконтування орієнтуються на існуючий або очікуваний усереднений рівень позикового відсотка. Ставка дисконтування, що використовується в ринковій економіці, в значній мірі залежить від господарської кон'юнктури, перспектив економічного розвитку країни, світового господарства і є предметом серйозних досліджень і прогнозів.
Для розрахунку основних показників, без яких оцінити ефективність інвестування не представляється можливим, в якості базового моменту приведення різночасних платежів, як правило, береться початкова дата формування інвестиційного портфеля.
Для оцінки ефективності виробничих інвестицій в основному застосовуються такі показники [40, 45]: чистий приведений дохід, внутрішня норма прибутковості, термін окупності капітальних вкладень, рентабельність проекту і крапка беззбитковості. Для фондових інвестицій: прибутковість до погашення, дивідендна ставка, ліквідність, динаміка курсової вартості.
Перераховані показники є результатами зіставлень розподілених у часі доходів з інвестиціями та витратами на виробництво.
Чистий приведений дохід
В основі більшості методів визначення економічної ефективності інвестиційних проектів в ринковій економіці лежить обчислення чистого приведеного доходу (net divsent value).Чистий приведений дохід (NPV) являє собою різницю дисконтованих на один момент часу (зазвичай на рік початку реалізації проекту) показників доходів і витрат (капітальних вкладень)
Потоки доходів і капітальних вкладень зазвичай подаються у вигляді єдиного потоку - чистого потоку платежів, рівного різниці поточних доходів і витрат. Орієнтиром при встановленні норми дисконтування є ставка банківського відсотка або прибутковість вкладень коштів у цінні папери
Чистий приведений дохід NPV обчислюється при заданій нормі дисконтування (приведення) за формулою:
де:
t - роки реалізації інвестиційного проекту (t = 1, 2, 3, ..., T);
P (t) - чистий потік платежів (готівки) у році t;
d - ставка дисконтування.
Економічний сенс ставки дисконтування наступний: її величина відповідає мінімально прийнятною для інвестора нормі доходу на капітал (як правило, ставка залучення депозитів у комерційних банках).
Чистий потік платежів включає в якості доходів прибуток від виробничої діяльності і амортизаційні відрахування, а як витрати - інвестиції у капітальне будівництво, відтворення вибувають у період виробництва основних фондів, а також на створення і накопичення оборотних коштів.
Вплив інвестиційних витрат і доходів від них на NPV можна представити в більш наочному вигляді, записавши формулу (1) наступним чином:
де:
t n - рік початку виробництва продукції;
t c - рік закінчення капітального будівництва;
KV (t) - інвестиційні витрати (капітальні вкладення) у році t.
Відзначимо, що замість річного інтервалу у цих формулах можуть використовуватися і менші часові інтервали - місяць, квартал, півріччя
Рік початку виробництва продукції t n може не співпадати з роком закінчення будівництва
Випадок t = t n> t c означає тимчасову затримку виробництва продукції після завершення будівництва, а випадок t = t n <t c означає запуск виробництва до завершення будівництва.
Внутрішня норма прибутковості
Внутрішня норма прибутковості (англ. internal rate of return - IRR) - показник, що дозволяє оцінити ступінь привабливості альтернативного розміщення ресурсів. Економічний зміст цього показника можна пояснити наступним чином. В якості альтернативи вкладень фінансових коштів в інвестиційний проект розглядається приміщення тих же коштів (так само розподілених за часом вкладення) під певний банківський відсоток. Розподілені в часі доходи, отримані від реалізації інвестиційного проекту, також поміщаються на депозитний рахунок у банку під той же відсоток.При ставці позичкового відсотка, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості, інвестування фінансових коштів у проект дасть у підсумку той же сумарний дохід, що і приміщення їх в банк на депозитний рахунок.
Таким чином, при цій ставці позикового відсотка обидві альтернативи приміщення фінансових коштів економічно еквівалентні. Якщо реальна ставка позичкового відсотка менше внутрішньої норми прибутковості проекту, то інвестування коштів у нього вигідно, і навпаки. Отже, IRR є граничної ставкою позичкового відсотка, що розділяє ефективні і неефективні інвестиційні проекти.
Зі сказаного випливає, що рівень IRR повністю визначається внутрішніми даними, що характеризують інвестиційний проект.
Ніякі припущення про використання чистого доходу за межами проекту не розглядаються.
Методика визначення внутрішньої норми прибутковості залежить від конкретних особливостей розподілу доходів від інвестицій і самих інвестицій. У загальному випадку, коли інвестиції і віддача від них задаються у вигляді потоку платежів, IRR визначається як рішення наступного рівняння відносно невідомої величини d *:
де:
d * = IRR - внутрішня норма прибутковості, відповідна потоку платежів Р (t).
Рівняння (3) еквівалентно алгебраическому рівнянню ступеня Т і зазвичай вирішується методом ітерацій.
Ясно, що величина IRR залежить не тільки від співвідношення сумарних капітальних вкладень і доходів від реалізації проекту, але і від їх розподілу в часі. Чим більше розтягнуто в часі процес отримання доходів у результаті зроблених вкладень, тим нижче значення внутрішньої норми прибутковості.
Як правило існує єдине значення IRR. Однак на практиці можуть зустрічатися більш складні випадки, коли це рівняння має кілька позитивних коренів. Це може, наприклад, статися, коли вже після початкових інвестицій у виробництво виникає необхідність великої модернізації або заміни обладнання на діючому виробництві. В останньому випадку слід керуватися найменшим значенням з отриманих рішень.
Термін окупності інвестицій
Термін окупності (payback method) - це один з найбільш часто застосовуваних показників, особливо для попередньої оцінки ефективності інвестицій.Термін окупності визначається як період часу, протягом якого інвестиції будуть повернуті за рахунок доходів, отриманих від реалізації інвестиційного проекту. Більш точно під терміном окупності розуміється тривалість періоду, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій, дорівнює сумі інвестицій.
Для визначення терміну окупності можна скористатися формулою (2), видозмінивши її відповідним чином. Ліву частину цієї формули прирівняємо нулю і будемо вважати, що всі інвестиції зроблені в момент закінчення будівництва. Тоді невідома величина h періоду з моменту закінчення будівництва, що задовольняє цим умовам, і буде строком окупності інвестицій.
Рівняння для визначення терміну окупності можна записати у вигляді:
де:
KV - сумарні капіталовкладення в інвестиційний проект.
Зауважимо, що в цьому рівнянні t = 0 відповідає моменту закінчення будівництва. Величина h, розглянута як номер інтервалу терміну окупності, визначається шляхом послідовного підсумовування членів ряду дисконтованих доходів до тих пір, поки не буде отримана сума, рівна обсягом інвестицій або перевищує його.
Позначимо сукупний дохід на момент часу m через S m, тоді
причому, момент часу m обраний таким чином, що
S m <К V <S m +1.
Тоді термін окупності приблизно дорівнює
Очевидно, що на величину терміну окупності, крім інтенсивності надходження доходів, істотно впливає використовувана норма дисконтування доходів. Природно, що найменший термін окупності відповідає відсутності дисконтування доходів, монотонно зростаючи в міру збільшення ставки відсотка.
На практиці можуть зустрітися випадки, коли термін окупності інвестицій не існує (або дорівнює нескінченності). При відсутності дисконтування ця ситуація виникає, тільки якщо термін окупності більше періоду отримання доходів від виробничої діяльності. При дисконтуванні доходів термін окупності може просто не існувати (прагнути до нескінченності) за певних співвідношеннях між інвестиціями, доходами і нормою дисконтування.
Визначимо термін окупності інвестиційного проекту для випадку, коли потік платежів є постійною величиною.
Для цього покладемо у формулі (4) Р (t) = P = const.
Тоді сума
є сумою членів геометричної прогресії.
При
Очевидно, при будь-якому кінцевому h, S h <S. Звідси випливає, що необхідною умовою існування кінцевого терміну окупності h є виконання нерівності:
що еквівалентно:
Нерівність (5) можна використовувати для оцінки існування терміну окупності реальних проектів, якщо інтенсивність надходження доходів можна апроксимувати деякою середньою величиною, постійною протягом всього виробничого періоду.
Зауважимо, що при визначенні терміну окупності інвестицій останні не піддавалися дисконтуванню, а просто підсумовувалися. Іноді корисно визначати термін окупності інвестицій, здійснюючи їх приведення до моменту закінчення будівництва, поряд з доходами по тій же відсоткової ставки.
У цьому випадку при нормі дисконтування, що дорівнює внутрішній нормі прибутковості, термін окупності інвестицій дорівнює виробничому періоду, протягом якого доходи від виробничої діяльності позитивні. Таким чином, IRR є граничною нормою дисконтування, при якій термін окупності існує. Вона може бути також орієнтиром при оцінці граничного значення норми дисконтування, що відповідає існуванню терміну окупності і в разі відсутності дисконтування інвестицій.
Основний недолік терміну окупності як показника ефективності капітальних вкладень полягає в тому, що він не враховує весь період функціонування виробництва і, отже, на нього не впливають доходи, які будуть отримані за межами терміну окупності.
Такий захід, як термін окупності, повинна використовуватися не як критерій вибору інвестиційного проекту, а лише у вигляді обмеження при прийнятті рішення. Це означає, що якщо термін окупності більше деякого прийнятого граничного значення, то інвестиційний проект виключається зі складу аналізованих.
Рентабельність проекту
Показник рентабельності (benefit-cost ratio), або індекс дохідності (profitability index) інвестиційного проекту, представляє собою відношення наведених доходів до наведених на ту ж дату інвестиційним витратам.Використовуючи ті ж позначення, що і у формулі (4), отримаємо формулу рентабельності (R) у вигляді:
Як видно з цієї формули, в ній порівнюються дві частини приведеного чистого доходу - доходна та інвестиційна.
Якщо при деякій нормі дисконтування d * рентабельність проекту дорівнює одиниці, це означає, що наведені доходи дорівнюють приведеним інвестиційним витратам і чистий приведений дохід дорівнює нулю. Отже, d * є внутрішньою нормою прибутковості проекту. При нормі дисконтування, меншій IRR, рентабельність більше 1.
Таким чином, перевищення над одиницею рентабельності проекту означає певну його додаткову прибутковість при розглянутої ставкою відсотка. Випадок, коли рентабельність проекту менше одиниці, означає його неефективність при даній ставці відсотка.